日本央行出乎市場預期，宣布把指標利率降至零，並且動用五萬億日圓從市場上購買政府債券及商業票貼等，變相實行量化寬鬆。這被形容是意料之外，因為看來並非央行自己的主意，而是受政府壓力才出手，從經濟財政大臣在議息前高調暗示央行將有行動可見一斑。不過，撇開政治壓力不談，日本的經濟前景暗淡，救市只是遲早的問題。

從日本央行上星期公布的短觀經濟報告，已清楚看到大事不妙，企業對下一季非常睇淡，擔心未來一段時間經濟停滯，景氣將會迅速轉差。由於早已存在再陷衰退的風險，日本政府在公布短觀報告前，已宣布追加規模達四萬六千億日圓的補充財政預算，用來刺激經濟，既然財政政策已經出台，現在自然輪到貨幣政策接力表演。

自上世紀九十年代經濟泡沫爆破後，日本已不只一次實行零利率及量化寬鬆，藉着水浸市場來扭轉通縮、刺激經濟增長，結果卻無甚作用，今次會例外嗎？其實，在央行昨天突然出招前，市場已不愁資金短缺，由央行提供的超低息短期借貸工具林林總總，規模達到三十萬億日圓，理論上已可令資金氾濫，為何經濟表現還是反反覆覆、無甚起色呢？原因跟以往一樣，並非貨幣政策不夠寬鬆，而是傳導機制出現問題，根本不起作用。

日本經濟陷於停滯，有內外雙重原因。對外方面，過於倚賴外貿，尤其以出口往發達市場為主，當歐美因金融海嘯而陷入衰退，出口便即時大受影響，各國的超寬鬆貨幣政策間接刺激日圓匯價急升，更令出口雪上加霜。對內方面，市場封閉加上連年通縮，導致消費借貸不振，失業率上升，企業沒有增加投資的衝動，就算央行不斷放水，亦只是被用於減債，無法刺激內部消費及投資需求，貨幣政策無法由上而下刺激增長。

此外，社會因素也不能忽視。如果有機會走在日本大城市街頭，看到的均是人來人往、生活如常，情況似乎沒有外界想像的那麼差，這正是問題所在。日本有不少研究指出，十多年來，幾個世代的人，長期生活在經濟低迷和通縮中，已經習以為常，導致現在的社會中堅缺乏老一輩的鬥心和創新精神，比泡沫爆破對經濟的打擊影響更為深遠。

日本滿身內傷外患，說是「二十一世紀的東亞病夫」絕不為過，值得那些正在崛起的新興經濟勢力引以為鑑。外界普遍的印象是今日的問題全是當年經濟泡沫的後遺症，其實是以偏概全。很多日本專家學者多年來不斷呼籲，必須解除市場管制，鼓勵競爭、刺激產業投資創造就業，以及減少倚賴出口，經濟才能重生。可惜政客猶如車輪轉，公務員則是抗拒改革的既得利益者，結果經濟不斷沉淪，就算央行的貨幣政策如何寬鬆，一樣於事無補。