美國今年以來的破產銀行總數已升至72家，幾乎為去年全年數字的三倍，僅7月就有24家銀行破產，其中絕大部分為地區性中小銀行。分析人士稱，巨額信貸損失、籌資途徑不暢及監管方持續施壓等，將迫使美國中小銀行再次向政府尋求資金援助。

中小銀行壓力增大

在連續兩個季度曝出虧損後，美國社區銀行──中西部銀行控股公司（Midwest Banc Holdings）上周公布了更大規模的籌資計劃。該行表示，已向財政部提交了1.38億美元的資本援助計劃（CAP）資金申請，此前，該行已在去年12月接受了8470萬美元的“不良資產救助計劃”（TARP）資金援助。無獨有偶，受萎靡的汽車制造業打擊，密歇根州國民公共銀行(CRBC)也在6月底表示，正在考慮申請2.9億美元CAP資金。分析人士預計，銀行申請CAP資金的計劃“才剛剛開始”，未來很可能有更多小型銀行陸續加入籌資陣營中來。

美國監管方要求銀行籌集更多資金，成為迫使其伸手求援的原因之一。根據此前完成的針對美國銀行業壓力測試的要求，被判定需要額外籌資的銀行必須在今年11月9日前完成其融資計劃。不過分析人士稱，當前從私人市場籌集新資金出現困難才是多數社區和區域性銀行最大的壓力所在。據悉，在過去兩年里投資者對中小銀行發行的新股和債券需求已大幅下降，研究機構SNL Financial的報告顯示，今年以來美國各銀行已發行的次級債規模約為3.06億美元，僅為2007年同期規模127億美元的2.5%。

此外，持續惡化的商業地產市場及其造成的貸款違約率上升也在威脅中小銀行的生存。評級機構穆迪的報告顯示，粗略計算，美國區域性銀行約三分之一的貸款以各種形式與商業地產挂鉤。分析人士稱，地產投資和建築貸款貶值造成多數銀行出現巨額虧損，資產負債表不斷膨脹，而它們一旦倒閉，將會對當地經濟形成不小壓力。機構風險分析師克里斯‧惠論同時強調，最可怕的問題是“目前還不知道損失何時會達到最大值，也不知道它將持續多久。”

政府救助或更為“挑剔”

數據顯示，截至7月末美國財政部已經通過TARP計劃向超過500家金融機構投入2040億美元救助貸款，但有關申請CAP資金的銀行數目等信息尚未披露。CAP計劃被看做是TARP計劃的延伸。

專家預計，隨著美國金融體系逐步趨穩，監管方在審視銀行業問題上將較去年危機爆發的“慌亂期”時更為冷靜，因而在核准救助資金方面也會變得更“挑剔”。不僅如此，立法人士和白宮都已經對持續利用美國納稅人的資金救助問題金融機構的做法產生了警覺，一個最明顯的例子就是，上個月白宮斷然拒絕救助中小企業貸款服務機構CIT，並迫使這家商業借貸巨頭轉向其債券持有人求援。

美國布魯金斯學會研究員道格拉斯‧艾略特認為，如果財政部明確將CAP資金定向用于救助社區和區域性銀行，政府就無需對可能出現的納稅人的反對過度擔心。他表示，與花旗、高盛、美國銀行等屢遭民眾唾棄的華爾街大型機構不同，小型銀行與地方借貸人之間的關系更為友善，且這些銀行不存在發放巨額獎金紅利等直接觸碰納稅人利益的問題。“從政治利益較量的角度談，區域性銀行更有利。”

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身價億萬美元的加州投資人費雪 (Kenneth Fisher)指出，市傳中國政府將限制銀行借貸是毫無事實根據的，大陸股市料將擺脫去年11月來最大跌幅，出現反彈，今年會以更高點封關。

加州費雪投資管理公司 (Fisher Investments)執行長費雪指出，「相對其他各國成長的疲軟不振，中國經濟強強滾，中國為何要去壓制成長？中國沒有遏止銀行借貸的任何誘因。」

陸股昨天狂瀉，市場揣測政府將限制資金流入股市。陸股今年風雲再起，熱錢相繼歸隊，較去年低點增長逾倍。

北京「財經」雜誌網站報導，中國人行可能下令銀行提高存款準備金率。新華財經子公司Market NewsInternational則指出，投資人憂心主管當局將上調股票交易印花稅。

上海證交所綜合指數週三暴跌5%，跌幅為去年11月來之最。香港股市恆生國企指數也大跌3.5%。紐約美隆銀行中國ADR指數挫跌3.3%，至368.22。

今天上午上證綜合指數上漲0.42%報3280.217點，最高來到3336.640。香港恆生指數上漲0.31%報20198.74點，最高來到20359.79。

上證綜指今年來累計大漲81%，在彭博追蹤的全球89檔股價指數中，表現僅次於秘魯股市。中國去年11月砸下4兆元人民幣 (5860億美元)拚經濟，並放寬借貸限制，以緩和出口重挫對經濟的衝擊。

第一財經引述國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧談話指出，今年1-5月有大約1.16兆元人民幣的貸款流入股市。

紐約對沖基金Traxis Partners LP的基金經理人畢格茲 (Barton Biggs)接受彭博電台專訪時指出，「外界只是擔心銀行放款過猛使得流動性大增，而勢必予以減速。大陸市場動能十足，是個投機性很強的投資環境，才會有今天的大幅回檔。」

人行昨天宣示將維持「適度寬鬆的貨幣政策」，期以鞏固經濟復甦。

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美國投資管理協會研究主管維塔利．格茲尼爾森(Vitaliy N.KATSENELSON) 近日在美國權威性雜誌《外交政策》(Foreign Policy)網站刊登「非吾等認知的中國泡沫即將來臨」(The China Bubble's Coming--But Not the One You Think)一文，提醒讀者中國經濟近期的發展趨勢及其可能帶來的泡沬危機是真正應該關注的焦點。
格茲尼爾森對於中國經濟似乎已擺脫全球經濟風暴影響的說法提出質疑。他說，中國的經濟成長大部份是來自自家的資金，雖然可以呈現短暫榮景的狀況，但時間一長，就會顯出疲態，最後依舊無法逃避陷入運轉困境的惡運。

格茲尼爾森分析說，中共可以利用其特殊的共產政權控制銀行的優勢，強迫銀行提供貸款資金創造投資假象，這是一般民主國家無法做到的。中共政權要創造貨幣供應量也不是問題。在今年六月，中國貨幣供應量成長百分之二十八點五，這樣的數字實則是中共控制及強迫銀行提供貸款的結果。

而中共當局人為的刺激經濟成長，希望拖延時間直至全球經濟穩定為止的做法猶如一顆隨時可能爆炸的未爆彈。

在過去十年中，中國的經濟成長絕大部份來自對美國的借貸。已持有二點二兆美元美國債券的中共面臨一項難題。為了刺激經濟成長，中共在中國境內需要資金，但如果出售美國債券，將會刺激人民幣升值，不利中國產品的出口以及美國利率上升等。

格茲尼爾森認為中共若無法處理這些難題，中國經濟走入經濟泡沫將只是一個時間的問題。

此外，美國智庫傳統基金會（Heritage Foundation）在七月十七號登載了亞洲經濟政策研究員德裡克．西瑟斯(Derek Scissors)撰寫的一篇名為「中共拒絕調整經濟」的文章。文章指出中共統計局為了製造符合中共意向的數字，只需要十五天的時間即完成了有著十三億人口的經濟動態調查報告。

西瑟斯同樣分析指出，中共應對這次經濟危機的作法只是強化危機發生前的政策，人為的強迫銀行借貸以及提高貨幣供應量，創造不可持續的經濟成長短暫榮景，但這無法幫助解決全球經濟風暴的問題，反而推遲了採取調整及改革等根本解決問題的方法，如此將拖累中國及全球的經濟。

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市建局計畫發行債券融資，已踏入最後階段。消息指，市建局昨日已就發債向港交所通報框架方案，基本上已完成發債程序，局方目前正密切留意市場狀況，待息口穩定後，可望於日內正式發債。有市建局董事認為，透過發債融資的息率較低，希望局方能早日發債。

市建局早前一直表示，正籌備發行港元債券，預期下半年可正式推出。消息指，市建局昨日已就發債向港交所通報框架方案（Mid-term Program），並待評級機構就計畫作評級。

市建局消息人士形容，發債一事已是「箭在弦上」，下一步可正式發債，局方目前正密切市場狀況和需求，留意到近日的息口有一定波動，料當息口穩定下來後，可望日內正式發債。

他表示，在向港交所提交的框架方案中，希望能發債一億美元（約七點八億港元），但這是按照過去市場做法，實際發債金額「有少無多」，消息人士稱：「這不代表想借貸的真正數目，只是為免他日想再借時，要重新再做另一個計畫。」

他又稱，發債融資早前已在今年業務計畫中，得到財政司司長批准，過程中亦諮詢很多法律意見，相信不會遇上任何阻滯。

市建局早於年初已向評級機構標準普爾取得AA+信貸評級，與特區政府的評級相同，令將來收購項目融資更有靈活性，除向銀行借貸外，亦可通過發行零售債券集資，毋須尋求政府注資。市建局行政總監羅義坤曾表示，發債籌集資金料不會多於十億元。

立法會議員陳偉業不反對市建局發債融資，但認為不應以整個機構名義發債，應以個別項目形式進行。

他認為，市建局的財政狀況透明度一直不高，即使有政府背後支持，但技術上亦可以「破產」，屆時債券便會化為烏有，可能出現「雷曼翻版」。

身兼市建局非執行董事的立法會議員涂謹申認為，市建局透過發債融資的息率較低，希望局方能早日發債。

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近周財經市場的主要發展是股市偏弱、債市平穩、商品價格向下和匯市個別發展，我的分析如下﹕

信貸市場缺乏大方向

（一）信貸市場無新發展。信貸市場是財經市場的根本，引發金融海嘯的根本就是信貸市場崩潰，金融資產自3月以來的反彈亦是建基於信貸市場的復蘇。信貸市場復蘇的指標是信貸差價縮窄及集資活動重生，簡單地說就是資本較容易得到及成本較便宜。到了6、7月間，信貸市場開始橫行，信貸差價變動縮小，財務股及地產信託的集資活動也放緩了，於是市場便少了上升的動力。亦可以說是市場需要消化一下早陣子的「進步」，大量批股使短期股票供應量上升，指標股摩根大通    便未能重越35美元    的批股價；企業債券的差價大幅改善後已到了不便宜的水平。

企業債券的市場息率通常是以國家債券息率加上一個差價來釐定的，因此企債的價格並非是以本身孳息率為主，而是以企債和同期美國    債孳息率的差價為主。差價的多少則視乎個別借貸公司的還款能力信貸風險，以及整體信貸市場的寬緊水平。

（二）不少買賣盤走勢是技術性的，意思有二﹕買賣盤針對圖表顯示的技術位及針對既有盤路分佈的反轉。圖表技術位成了磁石和自我實現的預言。

股市方面，標普500自5月至7月8日大體在850點至950點間上落，這個徘徊位很早已被市場人士留意到——我在5月時也已提過，於是這兩個高低點也成了自我實現的預言。自6月半年結及7月新季度開始的「時間窗口」（見7月6日網上專欄）過去之後，大勢轉下，875點支持位是受注目的水位，於是便引來沽盤，刻意觸發止蝕盤。但這類沽盤並不是實盤為主，目的到達後又平倉獲利，這個模式已反覆出現。

港股看似偏弱，其實亦是在17000點至19000點間上落。歐洲道瓊斯    STOXX50指數則是在2300點至2550點間走動。大家可能會看到標普500和STOXX50的頭肩頂形態（港股則較似雙頂），這類形態一旦廣為討論是很少能真正成形的。

針對既有盤路分佈就是逼使早前流行的交易策略逆轉。在第2季時，沽美元長商品長股市長新興市場沽國庫債券是最流行的投資策略，到了6月，這些交易紛紛逆轉，一方面是季結獲利回吐，一方面是這些資產的價格都分別升或跌到較高或較低的水平，需要調整。

（三）部分資產的價格走勢明顯是建基於投機性資金，所以根基並不穩固，當後續資金不繼時便出現崩盤，商品是好例子。

在經濟低迷下，商品需求不振，但商品價格在第2季初不跌反升，箇中原因與中國入市掃貨有很大關係。當中國收盤，跟風者離場，商品便轉頭向下。7月初，美監管機構研究限制能源期貨倉持貨量則是引發石油下跌的原因。

現在買賣的要點是要靈活，長短倉要不時調整，既要利用圖表，也要忘記圖表，看看其他影響市場的因素，不要成了圖表的奴隸。股市方面，美國盈利季節正開始，要留意的不只是業績，而是市場對業績的反應，從而判斷是徘徊局繼續抑或是轉勢開始。債市徘徊的機會比較大，匯市則不是美元強或弱的問題，而是美元兌什麼強兌什麼弱。